《经济学人》中文版

中国最大的银行

龙动云随

作者：经济学人  翻译：florachen

作为目前全球规模最大的上市，中国工商银行的全球募股吸引无数的投资者蜂拥而至，但作为中国的银行，它在一定程度上则反映了中国较外界少知的一面以及它的投资前景。

如果某项的交易能够完全体现欣欣向荣的中国经济的所有已知和未知，那恐怕就非目前的中国工商银行的公开上市莫属了。作为中国规模最大的银行，中国工商银行也是中国最后一个相对比较健康的能在交易所上市的银行。按照预定的计划它将在10月20号为它的股票定价，一周后投资者就可以开始进行交易。正常情况下这些日子会发生的这些事情也只能算是银行的日常琐事，但在中国的一些地区，这些日子却如同全国的节日一般被人热切期待。

在10月9日600页的初步募股书一发行，便如畅销书般被人抢购，几乎香港的每家银行和对冲基金都人手一册。任何有支票本的人似乎都希望成为其股东。新发行的股票将在香港和上海两地出售。几乎可以肯定这次的发行将打破日本移动运营商在1998年首次公开发行时创造的$18.4 billion的记录。如果它的价位定在定价区间的最高点的话，销售额将达到$22 billion。这将使中国工商银行成为全球十大最有价值的银行之一。这十家银行的市场股本价值总额则接近$130 billion。因此，它将成为这个地区股票指数的重要组成部分。赌中国工商银行似乎也会产生一些职业或者让一些职业消失。

这周在香港举办的原定邀请170个投资者的见面会结果引来的人是预期的两倍。全球路演由此揭开，下周末将到达欧洲，然后将继续转移到美国。香港的大亨和中东的投资者尽管已经在投资人之列，但美国的机构投资者预计仍将获得最大的份额。

这样的营销多大程度上是必要的，这个问题还有待争议。整个订购本上已经写满了机构投资者在一个小时内的提出的正式的恳切标价。到第一天结束时竞购数已经三倍于待售股票的数目。到第二天结束时则已经达到九倍。在10月16日将会有一小部分出售给散户投资者。需求预计会非常大，也不单单是因为对普通投资者很快将他们的股票转手没有任何限制。按照预期，开盘时价格一般都会上涨。

正常情况下，如果一项交易这么火暴的话，银行家和公司的高层可能会增加发行的规模以及提高发行的价格。但是中国工商银行受制于的政治上的考虑，也就显得不太正常了。1999年中国海洋石油总公司的公开上市就相当令人烦恼，第一次上市就没有成功。自此以后，中国便一直积极地采取一种讨好投资人同时不会让政府觉得难堪的方式来销售股票。似乎也不会因为什么其他的，因为它还有很多其他的公司等着被拍卖。

成功的销售自然会令中国政府感到特别满意。因为对国际投资者而言，中国工商银行在某种程度上成了中国自身的代表：规模庞大，分布广阔，发展快速，而且内部将面临大规模的结构重组。毋庸置疑的是，这家中国最大的银行以及中国的的银行业市场甚至比该国的经济更火暴。从2001年底到2005年底，每年的个人贷款增长三分之一，存款增长19%，公司贷款则增长15%左右。因为存款利率是法定的，比较低，而且它们与借款利率之间的利差非常大，所以这种增长就非常有利可图。在过去两年里中国工商银行的利润就翻了一倍。它的增长也给一些人带来了大笔横财，同时也吸引了一批批的投资者。高盛在四月份的时候获准购买5.8%的股份，当时的市场价值是$2.6 billion，这也恐怕是其目前为止最大的一笔投资了。这家美国投行在这个月底将很可能使它最初投入的资金变成三倍。

以前曾对中国工商不屑一顾的其他美国银行也在争抢着尽其所能的做些弥补。花旗就是一例，目前它正处于一场为期两年的战斗即购买广东发展银行大约20-25%的股份的最后阶段。这是一家麻烦不断的机构，尽管如此，一些竞争者依然很关注此事。摩根士丹利已经宣布它对南通银行的并购。由于存在法律上的漏洞（所有权归中国银行通过其澳门支行拥有），这是中国能够被购买的极少的银行之一。尽管这项交易可以带来很有价值的执照，但这家银行的规模实在太小。它只有一个营业点，40个职员，而且只能进行非人民币交易。摩根士丹利居然能知道南通银行的存在也确实让人称奇不已。

但是中国工商银行，不管其多么有价值，也反映出了在中国这个经济体中生存的不为人知的一面。政治上的考虑通常是首先要顾及的，获取的信息也通常不可靠，银行系统的开放也令人怀疑，尽管后者是中国进入wto所必须要遵循的条件。

仅去年一年，中国政府就注入中国工商银行$15 billion来填补它的坏帐。银行家们说，在那时，该银行的证券组合中五分之一以上是“呆滞”的。即使是现在，尽管已经引进现代的信贷系统而且也对官员运用行政上的压力发放信贷级别低的贷款的能力进行了限制，它的证券组合中也有大约5%是违规的。这是一个很大的进步，但依然达不到西方的标准。

它的规模同样也带来成本的问题。在过去的十年它已经将分支机构的数目从42,000减少到18,000，但可能将来仍需精简。不同于很多中国银行的是，中国工商银行的高层中目前为止并没有什么人存在重大的法律问题。但丑闻依然存在，这也反映出了在中国经营一家巨型机构的艰难。在2005年2月湖南支行的经理便犯了受贿罪，被判监禁19年。在4月份广东支行的助理经理也犯有类似罪行，被判了12年。中国工商银行的巨大规模也使其容易受到顾客欺诈。信用部门还在成长而且缺少经验，这也就意味着单个银行对借款者的分析可能赶不上那些从多家机构获取贷款的人。

尽管取决于最终的定价，中国工商银行的价值将很可能最终超过它目前帐面价值两倍，比与它类似规模的银行显得略低。对于经济健康发展的国家中一所业绩优良的银行而言而言这个乘数显得有点低，但是对于那些在南韩或者台湾的银行就显得有些高了，因为这些地区的银行并没有相同的增长预期。在另一方面，他们也没有被相同的神秘所隐藏。在中国，怀疑论者（而且他们非常少）也会问：什么是帐面价值？这些资产究竟价值多少？毫无疑问的是，在一片为股票发出的震耳欲聋的欢呼声中，他们的声音将很难被听见。

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